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“真金白银”救市启示录
添加时间:2015/7/13 17:59:31 来源:上海交大管理培训中心 点击数:
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“真金白银”救市启示录
      在大半个月的持续暴跌之后,7月9日下午A股走势急速逆转,市场情绪再度亢奋——许多人将此归功于“公安部副部长前往证监会”,这固然对市场存在一定的情绪暗示,但是,归根结底,市场的逆转是离不开真金白银的,央行最终明确向“国家队”提供再贷款支持才是关键所在。
 
     从资金的角度看,本轮政策救市,大体经历了三个阶段。6月27日央行的“双降”,我们可以视之为第一阶段,其时,在大盘连续暴跌两周并于此前一天经历“黑色星期五”之后,央行宣布了“双降”的消息,即自6月28日起定向降准0.5个百分点,同时下调存贷款基准利率0.25个百分点。此次“双降”是自2008年以来的首次,货币宽松的力度之大超出市场预期。比“双降”稍早的6月25日,央行重启暂停了两个月之久的公开市场逆回购,并且至7月9日,公开市场逆回购操作已经前后进行了5次,均为7天期,总额度共计2050亿元。
 
     但是,从实质效果来看,这一阶段无论是“双降”、还是频繁的逆回购,对A股的持续暴跌均未起到明显成效。究其原因,是因为在市场极度恐慌之下,央行的货币宽松政策仅存在些许的情绪影响作用,而无法做到针对股市点到点的支撑。这就好像,自去年底央行数次降息降准,其本意是刺激实体经济,但无奈的是增量资金却大多流向了股市,而在A股极度需要输血时,央行的货币政策宽松,受市场恐慌情绪的影响,又事与愿违地流不到A股市场。
 
     从6月29日开始,包括国家社保基金、地方养老基金、中央汇金以及公募基金、私募等轮流表态参与救市,我们可以将其视为本轮政策救市的第二阶段。但是,上述机构表态参与救市,在短期内很难落到实处,这是因为,社保基金、养老基金均为超级保守型的投资机构,因其牵涉到亿万民众的福祉,不可能在市场回调不到位时仓促出手救市,而公募和私募,在本轮A股持续暴跌时,不仅其自身损失惨重,想救市也有心无力,而且面临着投资者大规模的赎回。
 
      对本轮救市真正起到托底作用的,应该是证金公司明确成为本轮救市的指挥部,并且央行明确表态向其提供再贷款支持,我们可以将其视为第三阶段。将证金公司正式确定为中国版的“平准基金”,并由其牵头有组织、有策略地救市,事实证明这是成功的。因为,面对一个市场情绪极度低迷的股市,不用真金白银去托市是不行的,有真金白银,没有一个统一调度、统一筹划的机构也是不行的。
 
      再看证金公司“真金白银”救市的战略路径,先是7月4日牵头21家券商联合出资1200亿元,用于投资蓝筹股ETF,继而是7月8日证金公司向21家券商提供2600亿元的信用额度,再就是央行于7月9日上午明确宣布向证金公司提供再贷款,并于此前已向证金提供了不少于1200亿元的资金——央行明确向证金公司提供点对点的再贷款支持,这本身就意味着本轮救市力度已经升级,起码从理论上看,由此证金公司可以拥有无限级的资金供给,事已至此,本轮政策救市已经到了画上句号的时候。
 
     故而,回顾本轮政策救市始末,与世界各国政策救市相似,作为手握重器的货币首脑部门,央行对股灾持续暴跌的定性,以及救市维稳的态度和力度,最终决定了本轮政策救市的成败。
 
    如果说“双降”和逆回购只能算外围救市、间接救市,那么在恐慌气氛仍然笼罩股市的当下,央行明确表态向证金公司提供再贷款支持,则是直接用真金白银为股市输血。
 
     对央行的“组合拳”救市可以进行三个角度的解读。其一,救市是最基本的逆周期调节。逆周期调节是货币政策的基本作用,在经济增长过快时实行货币紧缩政策,在经济下滑时实行货币宽松政策,可以平抑经济的周期性波动。股票市场也是经济体系的一部分,6月27日央行宣布“双降”,对于不景气的实体经济就是一种逆周期调节,而从救市的角度来看,“双降”对股票市场的大幅暴跌也起到了一定的平抑作用,只不过由于股市泡沫太大、面临着强大的回调压力,“双降”并没能彻底扭转熊势。
 
       其二,从股市的当下来看,救市是防范系统性金融风险的需要,这种需要进一步提高了救市的必要性。应该说,防范金融风险是此次救市的核心任务,央行在支持证金公司救市时,也已经提出要“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”。严格来说,防范风险仍然属于逆周期调节的范畴,只不过由于股市可能出现的极端化状况,救市的紧迫性和力度要超出一般性的逆周期调节。
 
      其三,从股市的中长期来看,股市慢牛需要央行提供充足的流动性。救市不是要通过注入资金把股指再次拉高,而是要在化解金融风险的基础上稳住市场,将股市带入一个相对健康、可持续的发展轨道,也就是慢牛,而慢牛需要充足的流动性来支撑。央行的资金救市做到这一步才算圆满完成任务。
 

                                                                                                                                                     转载

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